地缘冲突持续升级，油气类ETF的“溢价狂欢”愈演愈烈。
3月26日，标普油气ETF富国早盘停牌一小时后复牌，溢价率仍迅速突破27%，引发午间再度临时停牌；标普油气ETF嘉实换手率飙升至581.49%，多只原油LOF升贴水率更是突破40%。
狂热表象之下，近一月超560条溢价风险提示刷屏，基金公司均警示“高溢价买入恐遭重大损失”，部分高溢价产品月内甚至接连触发临时停牌，但资金入场热情依旧不减。这场由子弹催化的“疯狂剧本”究竟还能持续多久？
招商基金市场支持与管理部首席财富顾问邓和权认为，接下来市场可能呈现“利空与利好交织、机会与风险并存”的格局。总体而言，市场机会大于风险。
“历史经验表明，地缘政治冲击带来的短期下跌，往往是中长期布局良机。投资者可在市场波动中保持定力，逢低分批布局，不必因短期恐慌而错失优质资产长期价值。”邓和权说，恐慌性抛售，从来不是应对地缘风险的最优解。
溢价超27%再遭临停
中东地缘冲突的持续升级，正将油气类产品推向“高溢价旋涡”。
3月26日早盘，标普油气ETF富国出现前述走势后，富国基金午间紧急公告，经申请，该基金自下午开盘起至当日收盘实施临时停牌。
Wind数据显示，截至收盘，标普油气ETF富国当日上涨1.59%，即便当日交易时长受限，成交额仍超过20.7亿元，换手率达到164%；IOPV溢折率达到27.28%，是当天溢价率最高的ETF产品。
这并非该产品首次紧急临停，前一日早盘，停牌一小时复牌后，该基金溢价幅度依旧居高不下，于是午后全程停牌。截至26日，该产品的IOPV溢折率已连续三日保持在25%以上。
同类产品也存在类似情况。如标普油气ETF嘉实也同步出现高溢价、高换手率。数据显示，该产品当日上涨6.62%，IOPV溢折率维持在14%左右；但该产品全天成交额达到133.67亿元，较前一日环比增加近66%；换手率则飙升至581.49%，资金博弈激烈程度可见一斑。
除了跨境ETF，多只挂钩原油及油气产业的LOF产品溢价“高烧”更甚，本月也多次触发盘中临停。Wind数据显示，3月26日，原油LOF易方达、嘉实原油LOF、南方原油LOF的升贴水率均超过40%，单日换手率均超过100%。
其中，南方原油LOF同样因高溢价问题，自3月26日下午开市起临时停牌至收盘，此前原油LOF易方达、嘉实原油LOF也已多次触发类似临停措施。第一财经初步统计，3月以来至少有超过40份产品临时停牌的相关公告，其中涉及原油、油气等产品占比过半，成为停牌公告的“高发区”。
事实上，基金在午后再度实施停牌并不属于常规操作。“盘中一般不停牌，是否这样操作取决于各个管理人。”有相关产品的基金公司人士告诉第一财经，按照相关风控标准，风险提示及临时停牌公告适用于ETF收盘溢价率超过10%，LOF收盘溢价率超过20%。
面对持续高企的溢价，基金公司的风险提示已近乎“每日必发”。Wind数据显示，截至3月26日，近一个月有超过560条溢价风险提示公告，其中国际QDII产品数量超过九成，部分产品甚至每个交易日都在反复提醒投资者“高溢价买入可能面临重大亏损”。
即便风险提示不断，也未明显降低投资者热情，资金仍在持续进场。以标普油气ETF嘉实为例，自3月10日以来，每个交易日保持千万元以上净流入，近一个月累计“吸金”2.28亿元。
狂欢还能持续多久？
本轮油气基金的极致溢价行情，本质是地缘冲突升级、资金供需错配、产品交易机制共同作用的结果，而中东局势持续紧张，正是点燃这波行情的核心导火索。随着一季度行情进入尾声，接下来市场会如何演绎？
对于油价的上涨，石油ETF富国基金经理葛俊阳对第一财经说，本轮油价上涨和去年6月的以伊冲突，最大区别在于油价上涨并非仅来自地缘风险的溢价，而是伊朗对霍尔木兹海峡的封锁，进而极大影响了全球原油的供需关系。
“市场当前的主要博弈点在于，伊朗能否持续对海峡进行封锁。”葛俊阳进一步分析称，结合当下伊朗有意愿（主动扩大事态，多地油气设施遇袭）、有能力（导弹威慑船只，保险公司取消承保战争险）执行这一目标，且根据战争前期的烈度往往更高这一历史经验，短期内油价可能会呈现易涨难跌、高波动的态势。中期地缘走向难以预测，一旦缓和油价可能会快速回调。
针对投资风险，他也提醒，投资应避免因短期市场变化而过度交易，宏观地缘事件走向难以预测，高波动下容易出现高位回撤与再定价的快节奏切换。投资标的上，商品类和海外油气类股票基金对于油价的变化更为敏感。
“从风险控制角度出发，可以考虑布局国内的石油相关基金，且建议放在全年维度，等待油价中枢下调时再考虑，而不是在急涨中追高。”葛俊阳表示，这些基金往往重仓“三桶油”和油运龙头等，有望在把握地缘机会的同时，发挥石油央企的盈利稳定性、现金流充裕度的优势。
摩根士丹利基金研究管理部苏剑晓认为，在本次地缘冲突中，原油和甲醇是受影响最为直接、冲击幅度最大的两个品种。当前节点，美以伊冲突的演化路径依然存在高度的非线性特征，而随着时间推移越久，原油的继续脉冲上行的可能性越大。
面对地缘冲突下的市场波动，多家机构给出了配置思路。金鹰基金首席经济学家、权益研究部总经理杨刚告诉第一财经，地缘冲突背景下能源供给扰动仍是重要定价变量。他认为，油价中枢抬升背景下，油气开发、煤炭、农化化肥、养殖等受益滞胀的涨价链条，或仍具备阶段性配置价值。
杨刚并认为，在地缘不确定性仍存的环境下，贵金属及部分有色金属或仍具备一定配置价值，作为组合中的风险对冲资产，后续回调后或仍可布局。整体而言，他建议降低风险偏好，保持地缘观察，中期维持“科技+周期制造”的均衡配置。
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曹璐
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